Рискът от преждевременни празненства на централната банка относно инфлацията

Писателят е основен пазарен пълководец за Европа, Близкия изток и Африка в JPMorgan Asset Management

Пазарите към момента проучват последствията от ранния коледен подарък изнесено от Джей Пауъл по време на декемврийската му конференция с мнения, сигнализиращи за внезапна смяна в позицията на Федералния запас на Съединени американски щати по отношение на лихвените проценти.

Тъй като първичната вълна от неспокойствие от смяната избледнява през новата година, в този момент има доста количество чесане по главата по отношение на смяната на мнението, която пристигна единствено няколко седмици откакто ръководителят на Федералния запас на Съединени американски щати към момента предупреждаваше за опцията за още по-високи ставки. Като се има поради мащабът на придвижването както на цените на акциите, по този начин и на облигациите след мненията, това изисква в допълнение изследване.

Аргументът, бележит от Пауъл, е, че вероятностите за инфлацията са се подобрили доста, макар устойчивата интензивност. Като подобен, Фед в този момент е все по-убеден, че икономическият напредък може да продължи с наклонността, безработицата може да остане ниска и към момента стабилно ще реализира задачата си от 2 %. За разлика от това, което се смяташе по-рано през 2023 година, към този момент не е нужна криза.

Тогава аргументът на Пауъл е, че без да има потребност от икономическа уязвимост, лихвените проценти не би трябвало да бъдат толкоз ограничаващи. Вместо това те би трябвало да бъдат в това, което икономистите биха нарекли „ неутрални “. С елементарни думи, Федералният запас не би трябвало да държи крайници си на спирачката, тъй че би трябвало да превключи предавката и да премине на луфт.

Фед е една от дребното централни банки, които изготвят прогноза за това, което съгласно тях е „ безучастие “. Текущата му оценка е 2,5 %, което допуска, че настоящият лихвен % от 5,25-5,5 % е доста над това, което би трябвало да бъде. Ако всички детайли на този мотив са правилни, Федералният запас би бил прав да не губи време за намаление на лихвите. Това е цената, която пазарът дефинира в този момент, с първото понижение през март и равнищата с 1,5 процентни пункта по-ниски до края на годината.

Има два детайла от този мотив, които си заслужава да бъдат сложени под въпрос. Първият е дали се придава прекомерно огромна тежест на настоящата инфлация, с цел да се оцени средносрочният инфлационен напън. Беше прието, че когато инфлацията доближи върховете от 9 %, Фед би трябвало да прегледа краткотрайните пикове, породени от изкривявания, свързани с пандемията. Ако тогава работеше въз основа на нуждата да поддържа действителни лихвени проценти покрай 0,5 % и дефлира главния лихвен %, употребявайки общата инфлация, трябваше да докара лихвените проценти до 8,5 %.

The Фед би трябвало да бъде съразмерен в метода, по който реагира на отклонения от задачата. Беше вярно да разгледаме възходящите краткотрайни изкривявания, пристигнали с пандемията. По сходен метод би трябвало да разгледаме краткотрайната уязвимост, зараждаща с отслабването на изкривяванията на веригата за доставки.

Вторият детайл идва от неговата уверена оценка, че неутралния или „ неактивен “ лихвен % е 2,5 %. Фактът, че стопанската система на Съединени американски щати се оказа толкоз устойчива, допуска, че тя е доста по-малко сензитивна към лихвите, в сравнение с беше, и може да поддържа доста по-високи лихви по-лесно, в сравнение с преди пандемията. Отчасти това е по този начин, тъй като фискалната политика е и остава доста по-стимулираща, в сравнение с беше през десетилетието след световната финансова рецесия.

Моето безпокойствие е, че стопанската система на Съединени американски щати е на или доста покрай цялостен потенциал. Падащите цени на силата и стоките сами по себе си ще обезпечат забележителен подтик на действителните приходи и покупателна дарба на потребителите. Това е потрес от цената на живота, само че този път от добър тип. Намаляването на лихвените проценти от Фед би добавило спомагателен тласък, което рискува да възобнови инфлационния напън и да анулира цялата му добра работа до момента.

Виждали сме проблемите, породени от преждевременните празненства на централната банка в предишното. Това беше добре документирано в отчет на МВФ предишното лято, озаглавен „ Сто инфлационни шока: Седем стилизирани обстоятелството “. Ключовият ред беше: „ Повечето неразрешени [инфлационни] епизоди включваха „ преждевременни празненства “, при които инфлацията в началото понижа, единствено с цел да доближи плато на нараснало равнище или да се форсира още веднъж. “

Няма подозрение, че картината на инфлацията се е подобрила в международен мащаб. Не сме изправени пред серпантина заплати-цени в стила на 70-те години, която изисква дълбока криза, с цел да спре фирмите и служащите да желаят по-високи заплати. Но централните банки също би трябвало да обмислят рисковете от огромни, превантивни съкращения, когато е толкоз малко ясно за устойчивия инфлационен напън или неутралния лихвен %.

 Ако Фед в действителност реализира огромни съкращения през идващите месеци, пазарите за „ по-рискови “ активи като акции в началото биха могли да се оправят доста добре. Но тези облаги може да не се запазят. При подобен сюжет бих бил по-склонен да прибавя към моето портфолио облигации с възвръщаемост, обвързвана с показателя на инфлацията, в сравнение с дълготрайни държавни облигации или рискови активи.